来源：健康智汇
1.医保控费+价格管控，行业增速放缓
朝着“全民医保”的目标，我国经历了多年医保筹资和支出的高速增长。但是医保“覆盖率提升+筹资水平提升”的制度红利效应正在边际递减。在未来医保控费+价格管控的大背景下，行业整体增速放缓已是大势所趋，企业如何在医保支出总量降速增长中，利用支出结构的变化，实现自身的快速增长，成为一个关键问题。
1.1.医保支出增速放缓，将导致行业整体增速放缓
1.1.1.财政补贴压力增加，医保筹资增速放缓
2014年医保基金预算收入依旧保持两位数增长，城镇职工基本医疗保险基金预算收入7242亿元，比上年增长10.2%，居民基本医疗保险基金预算收入4399 亿元，比上年增长14.1%（从 2013 年结果看，决算数高于预算数）。
但是医保资金收入的整体增速相比过去几年20+%的水平，已经开始有了明显下降。过去10 年的城镇职工和居民的收入支出增长情况多数年份支出增速均快于收入增速，结余率持续下降，未来医保资金的支付将面临巨大的压力，尤其是新农合和城镇居民两个主要依靠政府补助的医保项目。（如下图）
城镇职工、城镇居民、新农合三项医保基金中，除了城镇职工主要依靠职工和用人单位出资，政府补助较少（按照2014 年预算规划，城镇职工保险费收入6949 亿元；财政补贴收入只有67 亿元），而城镇居民和新农合需要大量政府补助来维持。尤其是新农合，2013 年新农合人均筹资总合370 元，政府补助高达 280 元，占到筹资综合的75%，并且近两年当年支出占收入的比重一直很高，几乎没有结余。按照规划 2015年新农合政府补助每人每年360元以上，这会给很多地方政府带来巨大压力。
从总量看，新农合从2005 年最初的几十亿元增长到2013 年接近3000 亿元，短短几年时间内已经完成了跨越式发展。预计未来收支增速均放缓。
1.1.2.医保控费方式多元化
医保控费的核心逻辑是支付方式的改革，医保支付方式改革是实现医药分家、更加合理有效使用医保基金非常重要的方法，是未来医改的方向和重点。其本质是以医保制衡医院，以医院制衡医生，将真正影响医院的购药偏好和医生的处方行为模式。
国外尤其是发达国家目前大都以“住院按病种付费、门诊按人头付费为主”，而国内方面，按照《关于进一步推进医疗保险付费方式改革的意见》（人社部发„2011‟63 号）和《关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见》（人社部发[2012]70 号）的政策规划是要建立一个混合体系“结合基金收支预算管理加强总额控制，探索总额预付。在此基础上，结合门诊统筹的开展探索按人头付费，结合住院门诊大病的保障探索按病种付费。”即以医保预算总额管理框架下以按服务项目付费为基础、多种支付方式并存的混合支付模式。
1.1.3.医保支付方式改革的行业影响
在医保资金压力吃紧的背景下，医保支付方式改革是一种必然选择。市场担心医保控费将会减少药品市场规模，事实上医保控费是对医保支出增速的控制，不是医保支出绝对量的控制。最终政策取向也并非降低总量，而是纠正结构不合理问题，使医保基金收支平衡、合理增长。整体来看医保控费将促进用药结构合理化，使医保购买力向真正刚性需求的产品集中。
1.2. 医药行业持续增长,但整体增速放缓
1.2.1.医院医药市场终端增速放缓
1.2.1.1.中国医药市场结构仍以医院为主战场
据 SFDA 南方所预测，2013 年我国药品终端市场规模为12645 亿元，增速 17.6%，增速继续放缓。我国药品终端市场由三个部分构成：
1）医院终端市场：包括地市级以上的大医院和县级医院，是我国药品终端市场最重要的组成部分，2013 年规模为9133 亿，占整个药品终端市场的72%。
2）零售市场：包括连锁药店和单体药店等形式，2013 年规模 2619 亿，占整个药品终端市场的21%。
3）基层医疗机构市场：包括社区卫生中心、卫生院、乡镇诊所和村卫生室，2013 年规模893 亿，占整个药品终端市场的7%。 （如下图）
1.2.1.2.医院市场受控费影响持续放缓
现阶段医保控费呈现出两个特点：
1）医保控费试点范围扩大，总额预付制度常态化，规则更趋完善，执行力度加大。
2）医保控费方式多样化，支付模式从总额预付到更趋精细的单病种付费，并逐步参与招标采购和支付价格管理。
医保控费之后，医院面临的压力加大，节约成本的动力增强。受此影响，医院终端市场的增速持续放缓。（如下图）
1.2.1.3. 基层市场是增长最快的细分市场
相比于医院市场，基层医疗机构市场受益于城镇医保参保人数的增加和新农合所带来的较低层次的医疗需求，增长相对稳定，依然保持20% 以上的增速。
1.2.2. 行业持续增长，增速逐步放缓
我国医药行业持续以高于 GDP 的增速进行增长，但 2010 年之后收入增速和利润增速均呈现出放缓的趋势，主要原因有两个：
1）随着行业体量增大，“全民医保”和基药制度带来的政策红利边际效应递减。
2）受医保控费、基药招标降价等负面因素的冲击，量价均受影响，行业增长放缓。
我们预计，2014-2018 年医药行业会延续增速放缓的趋势，增速保持在 15%-18%的区间之内。
2. 新医改步入中期阶段，政策风向温和
政策格局：
公立医院改革：2014 年试点范围扩大，由小试变中试，但改革形式仍停留在表层。
招标：2014 是招标大年。唯低价是取逐步纠正，限价向全国范围扩 散。
医保：全民医保覆盖基本完成，增量红利边际快速递减，接踵而来的是控费压力，控费方式多样化。
发改委零售价格管制：低价药制度出台，地方逐步完善，中成药调价拟分批出台。
反商业贿赂：常态化。
大健康服务业政策：2013 年 10 月出台纲领性文件，2014 将出台多 个配套细则文件。
产业格局：
公立医院改革停留在浅表层决定了行业运营模式不会有明显改变。
各细分领域都在经历从分散到集中度提升的阶段。
终端：以县级医院为主战场的基层医疗市场成为增长最快的细分市场。
资本市场：
上一轮 IPO 的次新股手握大量超募资金，经过 3 年内部整合，外延并购开始提速。
新一轮IPO开闸，更多中小/创业板医药股上市，其中不乏器械和服务类新兴产业公司，这些行业本身处于整合期，并购可能是多数公司的重要成长路径。
我们判断未来 2-3 年医药行业继续处于并购浪潮高峰。
2.1. 招标政策趋向温和
湖南，山东，安徽，湖北和陕西先后公布基药招标规则，规则延续了温和的政策风向，广东模式唯低价是取的方式继续被摒弃。（如下图）
2.2. 低价药政策出台，企业谨慎执行
5 月 8 日国家发改委发布《国家发展改革委定价范围内的低价药品清单》，清单共纳入533 个品种，其中化药品种 283 个、中成药品种 250 个，合计 1154 个剂型。
6 月 4 日卫计委发布《关于做好常用低价药品采购管理工作的通知》（国卫办药政发„2014‟36 号），推动公立医院使用的常用低价药品，由医院直接与挂网生产企业议定成交、及时结算。
自 5 月 8 日发改委公布低价药目录以来，已经有超过一半的省份陆续开启地方低价药增补工作。目前将低价药纳入基药招标的安徽、湖北、陕西等省份，低价药都已放开价格管理。
低价药是对对过去单纯行政性降价的一种纠正，体现政府层面在放松价格管制，定价逐步尊重市场机制，具有一定的积极意义，也扭转了过去药品只降不升的做法。考虑到政策细则尚未完善，企业对提价相对谨慎，而且提价需要考虑消费者的接受程度以及竞争格局变化，目前企业尚未有实质性提价策略。
2.3.医疗器械行业监管日趋完善，加速并购整合进程
2014 年以来，医疗器械行业注册和监管措施陆续出台，监管环境越发规范，鼓励促进创新研发。
Ø 2014 年 1 月 13 日，药监局印发《医疗器械生产日常监督现场检查工作指南》，统一和细化医疗器械生产企业日常监督现场检查；
Ø 2014 年 2 月 7 日，药监局印发《创新医疗器械特别审批程序（试行）》，3 月 1 日起施行，鼓励医疗器械的研究与创新，促进医疗器械新技术的推广和应用。
Ø 2014 年 3 月 31 日，药监局颁布新修订的《医疗器械监督管理条例》，6 月 1 日起施行，加强监管，鼓励创新。
Ø 2014 年 03 月 24 日，国务院发布《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意》，有利于促进医疗器械行业内整合，提升集中度。
Ø 2014 年 5 月 26 日，卫纪委通知启动优秀国产医疗设备产品遴选工作，数字化 X 线机、彩色多普勒超声波诊断仪和全自动生化分析 仪进入第一批遴选系列，有望大力支持国产器械发展。
2.4. 医疗服务业仍处于政策甜蜜期
自 2013 年 10 月《关于促进健康服务业发展的若干意见》发布以来，关 于促进社会办医的政策相继出台，在规划准入、医保、税收方面给与 非营利性医院予以平等待遇，取消非公立服务项目的定价限制。
2014 年 5 月 28 日国务院办公厅发布关于印发深化医药卫生体制改革 2014 年重点工作任务的通知。（国办发„2014‟24 号）。通知明确制 定医师多点执业等细则配套政策的时间进度及负责政府部门。
我们预计 2014 全年医疗服务业仍将是配套政策频出的“政策甜蜜期”。
3.医药上市公司业绩趋势：增速放缓
3.1.医药工业作为制造业的问题暴露得更多
医药上市公司（179 家）：2013 年、2014Q1 收入持续放缓，扣非净利增速保持平稳，与行业趋势基本一致。应收账款的增速持续高于收入增速，且各个子行业都是如此，下游经销商和医院回款情况不佳。
虽然行业增速明显放缓，但整体仍明显处于投资扩张。固定资产净值增速在 2013 年、2014Q1 保持了30%左右的较快增长，其中的原因一部分包括新版 GMP 的认证投入、也有小部分是并购引起。在建工程增速在2012 年达到高峰，2013、2014Q1 增速持续回落，但绝对额约占固定资产存量的 1/3，后续整体折旧压力增加。
2013、2014Q1 长期股权投资增速明显高于 2012 年，佐证对外投资更活跃。
3.2. 终端回款情况变得更紧张
经营性现金流是企业运作的“血液”，虽然财务报表反映的只是财务季度末期那一天的“横截面”数值，但连续来看也有参考意义。医药上市公司整体 2014Q1 的经营性现金流是过去5 年来同期的最低水平，从各子行业看，制造业情况尚好，主要是医药商业的经营性现金流大幅负值引起。即使考虑到医药商业在产业链中的垫资功能（1 季度铺货，而医院账期长，现金流通常为负值），但同比来看也是明显恶化。（如下图）
3.3. 高增长个股占比持续降低，企业发展分化加剧
扣非净利润增速﹥20% 的医药上市公司占比从 2009 年的 72%下降至 2014Q1 的 40%，但最近三年下降的趋势大幅放缓，保持平稳增长的公 司比例相对稳定。
扣非净利润增速﹥50% 的医药上市公司占比从 2009 年的 42%下降至 2014Q1 的 16%，其中大部分是在极低基数上的反弹式增长，以及部分因收购并表引起的高增长。
附：2014年上半年部分医药企业投资要点
（本文节选自国泰君安研究报告）
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