也就Pfizer/AstraZeneca并购写点东西

也就Pfizer/AstraZeneca并购写点东西 (2014-05-10 10:00:11)


疑夕   新浪博客

                               
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标签： pfizer astrazeneca 杂谈

分类： 商业信息

早在去年11月25日，Pfizer CEO Ian Read就尝试联系AstraZeneca董事长Leif Johansson，商议合并事宜，双方于01月05日在纽约会谈。Pfizer给了AstraZeneca一个提议，以￡46.61/股的价格完成收购，支付30%的现金+70%股票，相比于01月03日AstraZeneca的股价（￡35.86）溢价30%。

AstraZeneca于01月12日拒绝了Pfizer的提议，理由是溢价30%严重低估了AstraZeneca的潜力，而30%的现金比例太小，Pfizer是冲着避税去的，政府可能不会同意合并。04月26日Pfizer又向AstraZeneca抛出一个提议，将价格提升至￡50.00/股，相比于01月03日溢价39%。

Ian Read同时致函英国首相David Cameron，承诺并购后将税收居所（tax residence）定在英国，并且在Cambridge保留核心R&D部门，至少占Pfizer整个R&D力量的20%，领导全部欧洲R&D及部分全球R&D，Pfizer的欧洲商务总部和注册总部也都将设在英国。

Pfizer为什么非要吃了AstraZeneca呢？最直接的原因当然是避税了，Pfizer在海外攒了上千亿美元，这么多钱带回美国去是要交税的，截至去年年底Pfizer还有690亿美元留在海外，而寄回的美国的部分交了194亿美元的税。美国的税率是35%，英国的税率是20%，在Pfizer眼里，英国就是个避税港（tax haven），所以要想尽办法躲英国去。

当然AstraZeneca较大的pipeline也是一个方面，虽然受专利悬崖影响，销售额下滑不可逆转，但2013是AstraZeneca变革性的一年，疯狂收购产品和在研新药及技术。目前AstraZeneca的pipeline主要集中在肿瘤、呼吸道疾病、炎症三大块，包括tremelimumab、AMP-514、AMP-224、MEDI4736、MEDI6469、TCR等大量肿瘤免疫疗法项目，这也是Pfizer想要的。

Pfizer收购AstraZeneca的一个根本原因是它的发展模式，它有一个臭名昭著的传统，每隔4-5年吞并一家大公司，然后大规模裁员削减成本，美其名曰synergies。Pfizer去年的处方药销售额排名第2，但研发投入排名第5，去年削减了10%的研发支出，今年如果继续削减就会排到第8。

Pfizer的规模太大了，依靠研发来驱动真的很累，至少每年上市1个重磅炸弹才能维持增长，它选择了一种简单粗暴的方式：收购——裁员——再收购。其他Big Pharm主要是收购单个项目或者一个小研发型小公司，Pfizer则喜欢吃大的，你比我小就得被我吃。

1999年Bill Steere任CEO的时候说"Mergers in the industry are done out of weakness. We are not weak."但一年以后它就以1120亿美元吃了Warner-Lambert（阿托伐他汀就是出自这里），2009年又以680亿美元收购Wyeth。疲软的研发让Pfizer没能赶上糖尿病、口服/组合抗丙肝、癌症免疫疗法等近年热门的领域，几个小分子靶向抗癌药解决不了大问题，Pfizer表示自己又饿了。

Pfizer不是说炒掉业绩差的部分员工，而是一个工厂、一个部门地整体裁撤，这次收购提议一出，Pfizer自己的老员工都是提心吊胆。Pfizer收购AstraZeneca会得到大量肿瘤新药，San Diego的肿瘤&疫苗研发中心估计是保不住的，如果你是Pfizer的研发人员，特别是在La Jolla工作的，那就要小心失业了。

2007年Pfizer、Wyeth的研发投入分别是78亿美元、50亿美元，合并后到2013年Pfizer的研发投入才65.5亿美元。2013年AstraZeneca的研发投入是48.2亿美元，合并后意味着114亿美元的研发投入，Pfizer肯定是要大幅削减研发费用的，当然裁员也就是必然的了。

AstraZeneca再次拒绝了Pfizer的收购提议，员工最关心的是自己的工作，但股东最关心的还是钱的问题。AstraZeneca两次拒绝的根本原因都是Pfizer的报价太低，更关键的是只给30%的现金，剩下的70%会变成Pfizer的股票，这是AstraZeneca股东无法接受的。

AstraZeneca把几个项目强行推进III期，然后开始向Pfizer抬价，宣称MEDI4736（anti-PDL1单抗）销售额65亿美元、AZD9291（EGFR T790M抑制剂）销售额30亿美元、olaparib（PARP抑制剂）销售额20亿美元、PT003/PT010（格隆溴铵+福莫特罗/格隆溴铵+福莫特罗+布地奈德）销售额40亿美元、benralizumab（anti-IL5R单抗）销售额20亿美元、降糖复方saxagliptin+dapagliflozin销售额30亿美元、替格瑞洛（P2Y12受体拮抗剂）销售额35亿美元。

Pfier的收购之旅结束了吗？我想不会，即便不吃AstraZeneca，也会吃了BMS、Eli Lilly甚至是Merck，饥渴难耐的Pfizer除了吃还能干什么呢？

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