来源：节选自华安证券《政策纠偏 普药盛宴》研究报告
作者：谭丁源分析师
针对普药在新政策的价格策略、发展机遇等，赛柏蓝认为华安证券的这份研究报告非常具有价值。鉴于微信功能及手机阅读的原因，只节选重点部分进行分享，完整的研报随后再另行推荐。
政策纠偏 低价药目录陆续出台
新医改以来，看病贵这一难题逐渐得到解决。但由于药品招标中，唯低价是取等原则，导致一些药品的价格被过度压低，企业生产缺乏积极性，因此一些优质低价药甚至是“救命药”出现了一药难求的困局。
目前，政策执行中这种过度走偏的情况有望得到纠正。今年5月8日，出于保护优质低价药的目的，国家发改委公布了低价药目录。
根据国家发改委低价药目录，化药3元以下、中药5元以下的500多个品种1000多个剂型被纳入其中，这些品种将取消政府制定的最高零售价格。同时，发改委要求地方价格主管部门于7月1日前公布本级定价范围内的低价药品目录。
早在3月10日，安徽省即已公示了首批低价药目录，筛选标准为“在《国家基本药物》（2012版）规定的规格、剂型范围内，以国家和我省价格主管部门公布的代表规格品最高零售价格计算，日均费用西药不超过1元，中成药不超过1.5元药品列入安徽省首批廉价药品目录。”
相比国家低价药标准（日均费用西药不超过3元，中药不超过5元），安徽省首批低价药目录的入选标准更为严格，因此这也意味着目录中所列药品具有更大的提价空间。安徽作为低价药目录率先公布的省份，对于其他省份低价药目录的筛选工作也具有一定的参考意义。
5月25日，广东省发改委拟取消4894种低价药最高限价的公示取得初步结果。广东省发改委发布《关于取消列入药品最高零售价格的公示》的次日，嘉应制药公告宣布提价，成为首家宣布提价计划的上市公司。嘉应制药在公告中表示，拟对进入低价药目录的12款品种进行提价，但未披露提价幅度等细节。
6月11日，嘉应制药在投资者互动平台上回复称，重感灵片出厂价格瓶装由2.3元/瓶涨至2.5元/瓶，24片盒装由3.75元/盒涨至6元/盒，36片盒装由4.8元/盒涨至8元/盒，盒装提价幅度高达60%。
低价药目录出台之后，普药将迎来涨价潮，由于大多数医药企业或多或少都会生产一些普药品种，因此本轮政策利好应该是普遍性的，同时政策的推出也意味着医药行业低价政策开始纠偏，这对于药价下调压力重压之下的医药行业是一个积极的信号，因此称为医药行业整体性利好也不为过，就目前来说，首先受益的还是普药，一些普药比重较大的药企受益较大。
由于目录中同一品种存在着不同剂型规格，因此去除不同剂型规格后，安徽省首批低价药目录实际涉及西药127种，中药54种。西药平均生产企业数量为38家，中药为91家，生产企业较为分散是普药的一个普遍特点。
普药具有很大提价空间
以安徽省首批低价药目录为例，目录共包括201种不同剂型规格西药124种不同剂型规格中药，按目前最高零售价计算，西药日均使用费用为0.4元，平均获批生产企业数量为38家，中药日均使用费用为1.22元，平均获批生产企业数量为91家。按照西药3元，中药5元的国家标准，安徽省首批低价西药和中药的平均提价空间分别为6倍和3倍。
由于安徽省首批低价药目录的入选标准更严格，属于价格最低的一类，因此不能够准确反映低价药整体情况，我们认为低价药整体来看，化学制剂的涨价幅度可能在100%以上，而中药的涨价幅度在50%以上。嘉应制药主导产品重感灵片（中药，准独家品种）已经宣布涨价60%，中新药业的速效救心丸（中药，独家品种）的理论涨价幅度也在60%左右，考虑到两种药均属于低价药中定价较高的品种，其他低价中药的涨价幅度将会更大，因此中药低价药涨价幅度在50%以上是一个合理的估计。而按照之前安徽省首批低价药目录分析，化学制剂的涨价空间还要远远大于中药，因此估计涨价幅度在100%以上。
按照这一涨价幅度进行测算，西药行业利润增长空间在8倍以上，而中药行业利润增长空间在4倍以上。
从逻辑上来说，如果一个行业的利润增速在8倍/4倍以上，那么这个行业里必然有一些公司的利润增速将在这一数字之上，而这些公司将成为当之无愧的“黑马”。普药相比高端药来说，价格更低，大多可以入选低价药目录，因此普药份额较高的企业受益也是最大的，“黑马”有望产生于普药类上市公司。
普药受益的前提是价格能够上涨，有观点认为普药生产企业较多，因此普药的提价受到市场竞争制约，提价空间不大，但我们认为并非如此。如果低价药政策能够贯彻执行，那么普药价格上浮到顶可能只是时间问题，其根本原因在于药品是一种特殊商品，不能用普通商品的逻辑去衡量。
药品是一种特殊商品，不同于普通商品。其特殊性体现在两方面：其一是消费心理不同。对于普通商品来说，品质差异不大的情况下，消费者通常会选择价格较为便宜的品种，而对于药品来说，其品质并非是普通消费者能够通过简单手段辨别的，即使内心觉得区别不大，消费者从心理上也一般不会选择最便宜的，而可能会选择中等价格以上品种；其二是消费主动权不同。
对于普通商品来说，消费者可以自行决定是否消费以及消费哪一个厂家生产的商品，然而对于药品来说，决定权通常掌握在医疗机构手中，吃哪种药，由哪家药厂生产，价格是多少，通常并不会咨询消费者意见（如果知道的话也就不需要看医生了），加上医疗信息化，电子病历等信息技术的普及，有时消费者在不清楚是什么药的情况下就完成了消费，也就更加无法讨价还价。
按照我国的药品价格形成机制，医疗机构加价最高不超过15%，因此药品价格越高，价差就越高，在这种情况下，即使疗效一样，高价药也会给医疗机构带来更高的收益。也就是说，消费者的决定权交给了医疗机构，但医疗机构并不是像消费者一样希望消费的是物美价廉的商品。这就导致了一个奇怪的现象，即药品价格越低反而越难卖，越贵反而越好卖。
药价太低，无论医院也好，药店也好，都没有足够动力去销售。对于医院来说，医生倾向于开高价药甚至原研药，进口药，而对于零售药店来说，低价药往往很少，即使有也是在货架最底层。甚至对于医药销售代表来说，也根本没有动力去推销低价药。以上种种因素导致药价一降，其销售将变得格外困难，这是一种奇怪的现象。因此企业往往会选择改换剂型，申报新药，从而提高价格，或者选择停产该品种，这也最终导致一药难求的困局。
在目前定价体制下，药品价格之所以能够降低并不是靠市场而是靠行政干预，即药品集中招标。药品招标唯低价是取等原则，虽然导致了一药难求等问题，但却很有效的降低了药价。例如盐酸环丙沙星片，安徽省基药招标，每盒（0.25g*10片）的价格是0.8元，而在医改之前，同样的价格可能只能买到一片。5ml：0.1g盐酸利多卡因注射液最高零售价0.52元，中标价仅0.2元。
如果政策放开，药品涨价并无压力，提价不但不会受到市场竞争的制约，某种程度上药品市场的特殊机制变相鼓励了提价。
因此，我们认为，普药虽然生产企业较多，竞争较为激烈，但只要国家放开价格管制，涨价将是一种必然。尽管国家规定了涨价的上限（日均使用费用西药3元，中药5元），但这种一刀切的政策或许将导致一些药品不合理的涨价，例如目前日均使用费用只有几毛甚至几分钱的品种，如果按照同样的标准进行涨价，显然是不合理的，例如布洛芬日均使用费用4毛钱，阿司匹林6分钱等等，相比国家标准差距很大，但国家并没有限制涨价幅度的配套措施出台。
国家低价药政策除了规定低价药使用费用，对于药品交易机制方面也有相应的改变。根据国家低价药政策，对纳入低价药目录的药品，由药品集中采购机构对通过相应资质审查的生产企业直接挂网，由医疗机构自行网上交易。
国家卫计委6月5日下发低价药采购管理工作通知，对低价药实施分类管理，基层医疗机构使用的常用低价药，由省级汇总采购需求，实行集中采购、集中支付；而公立医院使用的低价药则由医院直接与挂网企业议价成交。药企可以借助该政策通过薄利多销的策略实现稳定收益。
政策取消了药品集中招标，符合资质审查即可挂网，不再唯低价是取。交易的双方变为企业和医疗机构，由于药品15%的价格加成是固定的，因此药价越高，医疗机构赚取差价越大，因此交易双方并不是价格博弈的关系，而是倾向于共同提高药价，在这种情况下，药价上浮到顶我们认为只是时间问题。
提价空间最大的是普药，因此普药生产企业将普遍受益。但究竟是哪些普药生产企业受益最大，则存在诸多不确定性。首先，普药生产往往极为分散，因此生产企业众多，即使价格大幅上涨，还存在渠道竞争能力强弱等问题。其次，每一家普药生产企业生产的普药品种能够达到几十上百种，提价空间各不相同，列入低价药目录的品种占企业营收比例一般没有确切数字披露，只能估算，这也给受益评估带来了较多困难。
我们认为，普药提价之后，普药类上市公司只要销量不出现大幅下滑，均将大幅受益于低价药政策。基于以下两点判断，我们认为上市公司普药销量大幅下滑的可能性不大：首先，普药类上市公司大多属于业内较为优质的企业，具有相当的竞争优势地位，因此低价药政策执行后，上市公司普药销量出现大幅下滑的可能性不大；其次，由于国家对基药的鼓励、低价药提价后医疗机构处方数量将增加，因此普药销量将有望进一步提高。
基于以上判断，我们认为，普药类上市公司将普遍大幅受益于低价药政策，并且普药类上市公司在经历了长期低迷之后，股价长期处于低位，因此其增长弹性也更大，可能会有“黑马”出现。
独家品种将集中受益
独家品种并非普药，但也有一些低价品种，此类品种生产企业集中，因此受益较为集中，具有确定性。
由于安徽省首批低价药目录入选标准更为严格，日均使用费用远远低于国家标准，因此独家品种较少，但国家版低价药目录有不少独家品种，这些独家品种价格虽然相对来说不算太低，但独家品种的优势在于其生产企业受益的确定性，因此尽管独家品种的提价空间不一定是最大的，但由于其受益的确定性，因此有可能成为首批市场关注对象。
独家品种除了受到市场关注，政策上也成为关注对象。国家发改委在安徽合肥召开有关低价药价格的内部座谈会， “会上，发改委相关负责人也承认部分药品肯定会出现涨价的现象。但是，在公布低价药清单之前，发改委已专门找了一些独家品种的企业进行了一次约谈，约定近期价格不做调整，也建议地方物价局进行该形式的约谈，防止独家品种的价格上浮。”
为了控药价，发改委除了进行前期约谈以外，还计划加强生产成本及实际购销价格的监测，对独家生产或具有一定垄断性的药品重点监测。而对价格变动频繁或变动幅度较大的，也要进行调研，防止价格普遍上涨。
对于中药行业来说，低价药政策也包括了对中药的价格指导，这就意味着中药只要进入低价药目录后将不再进行调价，相当于去掉了当前整个中药行业面临的降价风险因素。
关于独家品种，我们认为，首先独家品种往往价格已经较高，能够入选低价药目录的本来就比较少，同时价格往往也不低，因此提价空间受到限制。其次，独家品种社会关注度较高，因此发改委对于一些独家品种企业进行了约谈，防止独家品种价格上浮，这虽然在一定程度上延缓了独家品种涨价，但我们认为即使这样，独家品种涨价也是迟早的事情。
对于独家品种，尽管提价空间在低价药中不是最大的，不如普药，但由于受益较为集中，因此蛋糕变大之后，不存在利益再分配的问题，相比数量繁多的普药来说，对于企业的利好是确定性的。
例如，中新药业的独家中药品种速效救心丸，其日均使用费用为3元，理论上提价空间还有60%，提价后公司受益具有确定性。其余上市公司独家品种主要包括千金药业的妇科千金片，桂林三金的三金片，三七血伤宁胶囊，精华制药的王氏保赤丸，天士力的复方丹参滴丸，白云山的逍遥丸，华润三九的三九胃泰颗粒，正天丸等。此外，一些生产企业较少的品种可以作为准独家品种，拥有此类品种较多的企业主要有中新药业，白云山，紫鑫药业等。
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